SpaceX가 115조 원을 챙기고 한 말은 '믿어달라'뿐이었다

자, 이제 앞으로 어떻게 될지 이야기해보자. 나는 이걸 단기, 중기, 장기로 나눠서 보는데, 각각에서 낙관(bull), 기본(base), 비관(bear) 시나리오가 어떻게 갈릴 수 있는지를 좀 구체적으로 풀어보겠다. 가장 먼저 향후 1~6개월을 보자. 7월 7일 나스닥 100 편입이 가장 큰 단기 이벤트다. JP모건은 나스닥 100 편입만으로 43억 달러의 패시브 유입을 추정하고 있고, 러셀 지수 편입까지 합치면 73억 달러, SpotGamma는 즉각적 강제 매수 규모를 220~270억 달러로 보고 있다. QQQ만 해도 자산 5000억 달러 이상을 추적하는 ETF인데, SpaceX의 예상 지수 가중치가 0.47~0.70%이니까 수학적으로 강제 매수가 발생할 수밖에 없는 구조다. 문제는 유동 주식(float) 비율이 상대적으로 낮다는 건데, 이건 같은 금액의 매수가 더 큰 가격 충격을 줄 수 있다는 뜻이기도 하다. 나는 7월 7일 전후로 단기 반등이 나올 가능성이 높다고 본다. 하지만 이건 기업 가치와 전혀 무관한 인덱스 기계의 작동일 뿐이다.

단기 시나리오를 좀 더 구체적으로 보면, 낙관 케이스에서는 나스닥 100 편입 효과로 주가가 180~200달러까지 회복할 수 있다. 270억 달러 규모의 패시브 매수가 제한된 유동 주식에 집중되면 수급 불균형이 상당한 가격 상승을 만들어낼 수 있기 때문이다. 여기에 2026년 Q3 실적에서 스타링크 매출 성장률이 시장 예상을 상회하거나, xAI의 분기 적자가 축소되는 서프라이즈가 나오면 추가 상승 탄력도 기대된다. 기본 시나리오에서는 편입 효과가 이미 상당 부분 선반영되어 155~175달러 수준에서 횡보하는 그림이 나온다. 비관 케이스에서는 옵션 거래 시작 이후 공매도 세력의 본격적 진입으로 패시브 매수 효과가 상쇄되고, 135달러 공모가 부근까지 하락할 가능성도 배제할 수 없다. 테슬라가 2020년 12월 나스닥 100에 편입됐을 때 단기적으로 상승했다가 이후 75% 하락한 선례를 생각하면, 편입 자체가 장기 투자 근거는 되지 못한다는 점을 기억해야 한다.

중기적으로 6개월에서 2년 사이를 보면, 핵심 변수는 크게 세 가지다. 스타링크의 성장 지속 여부, xAI의 적자 축소 여부, 그리고 스타십의 상용화 진전이다. 스타링크부터 보면, 현재 1030만 가입자에서 2026년 말 1680만 가입자까지 성장이 예상되고, 매출도 2025년 114억 달러에서 2026년 155억 달러로 36% 성장이 전망된다. 위성 인터넷 시장 자체가 2030년 400억 달러 이상으로 성장할 것으로 보이는데, 현재 스타링크가 사실상 독점이라는 점은 분명 강력한 이점이다. 하지만 여기서 간과하면 안 되는 게 Amazon Kuiper다. 아직 위성 153개로 한참 열세이긴 하지만, 아마존의 자금력과 AWS 인프라를 생각하면 2027~2028년쯤에는 유의미한 경쟁자가 될 수 있다. 스타링크의 ARPU가 65달러인데, 경쟁 심화 시 가격 전쟁으로 마진이 압축될 수 있다는 점도 중기 리스크다.

xAI 관련해서 중기적으로 가장 주목할 건 Cursor 인수의 성패다. IPO 후 불과 5일 만에 600억 달러를 주고 산 이 딜은 xAI가 자체적으로 AI 코딩 시장에서 지배적 제품을 만들지 못했다는 걸 방어적으로 인정한 거나 다름없다. 더 걱정스러운 건 Cursor의 시장점유율이 Ramp 지출 데이터 기준으로 2025년 6월 41%에서 2026년 5월 26%로 하락 중이라는 사실이다. 600억 달러를 주고 하락하는 자산을 산 셈인데, xAI의 컴퓨팅 인프라와 Cursor의 유통망이 시너지를 낼 수 있을지가 중기 관전 포인트다. 나는 솔직히 이 인수가 성공하려면 Cursor가 하락 추세를 반전시켜야 하는데, 공동창업자 11명이 떠난 조직이 그걸 해낼 수 있을지 상당히 회의적이다. 리드 호프먼이 말한 대로 xAI는 현재 3번째 재건 시도 중이고, "프리미엄 가격의 CoreWeave", 그러니까 GPU 임대업에 불과하다는 비판은 꽤 날카롭다. 그래서 중기 기본 시나리오에서 xAI의 분기 적자가 20~30억 달러 수준으로 줄어들 수는 있지만, 흑자 전환은 어렵다고 본다.

장기적으로 2~5년을 내다보면, SpaceX의 운명은 결국 스타십에 달려 있다. 스타십이 완전 재사용에 성공하면 우주 발사 비용이 현재의 10분의 1 이하로 떨어지고, 이건 스타링크 위성 배치 비용 절감은 물론이고 궤도 데이터센터, 우주 제조업, 화성 탐사까지 모든 가능성을 열어준다. 모닝스타가 7%만 가능하다고 본 그 시나리오가 현실이 되면, SpaceX의 실질 TAM이 현재 추정치 1290억 달러에서 SpaceX가 주장하는 1.6조 달러에 근접할 수도 있다. 장기 낙관 시나리오에서 모건 스탠리와 골드만삭스는 2028년 매출을 1600억 달러까지 전망하는데, FCF 마진 30% 가정 시 시총 3.3조 달러 이상, 주가 250~310달러가 된다. 하지만 이건 모든 것이 완벽하게 맞아떨어질 때의 이야기고, 나는 이런 낙관 시나리오의 실현 확률을 15% 이하로 본다. 과거 유사 사례를 보면, 2000년대 초 닷컴 버블 당시에도 시스코가 "인터넷 인프라 독점"이라는 논리로 P/S 30배 이상에 거래됐다가 80% 하락했는데, SpaceX의 현재 P/S 141배는 그때보다도 훨씬 높다.

기본 시나리오에서는 스타링크가 꾸준히 성장하고 xAI 적자가 서서히 줄지만 여전히 전사 흑자전환은 요원하며, 스타십이 부분적으로 상용화되는 그림이다. 이 경우 시총은 1.8~2.2조 달러, 주가 135~175달러 범위에서 움직일 것으로 본다. 다모다란 교수의 1.25~1.3조 달러 평가와 현재 시총 2.02조 달러의 중간 어딘가에서 합의가 이뤄질 가능성이 높다. 비관 시나리오에서는 매출 성장률이 30% 미만으로 둔화되면서 현재 P/S 83.9배(2026 예상 매출 기준)가 25~35배로 압축되고, 시총은 6000~9000억 달러까지 하락할 수 있다. 이건 현재 대비 55~70% 하락인데, 모닝스타의 주당 63달러 목표가와 비슷한 수준이다. 매출 성장 둔화, 스타십 개발 지연, Amazon Kuiper의 시장 진입, 정부 규제 압박이 동시에 작용하면 충분히 가능한 시나리오다. 골드만삭스가 FCF 흑자 전환을 2031년으로 본다는 건, 그때까지 5년간 매년 수백억 달러의 현금이 유출된다는 뜻이고, 총 누적 현금 소진은 수천억 달러에 이를 수 있다.

여기서 반론도 짚어보자. "SpaceX는 현금이 1008억 달러나 있으니 단기 리스크는 없다"는 말은 맞다. 하지만 분기 FCF가 -91억 달러라는 건 1년에 360억 달러 이상을 태울 수 있다는 뜻이고, 추가 자금 조달 없이는 3년도 버티기 어렵다는 계산이 나온다. "나스닥 100 편입이 주가를 지지해줄 것"이라는 주장도 있지만, 이건 기업 가치가 아니라 인덱스 구조의 기계적 산물이다. 테슬라의 선례가 보여주듯 편입 후 단기 상승은 장기 수익률과 무관하다. 그리고 가장 중요한 반론인 "스타링크만 봐도 투자 가치가 있다"에 대해서는, 나도 스타링크가 EBITDA 마진 63%에 사실상 독점이고 SaaS형 반복 매출 구조라는 점에서 훌륭한 사업이라는 데 동의한다. 하지만 스타링크를 독립 가치로 평가해도 위성통신 비교 기업 Viasat(시총 약 50억 달러)보다 훨씬 높겠지만, 전체 시총 2조 달러를 정당화하기엔 역부족이라고 본다.

연쇄 효과와 실행 제언으로 마무리하자면, 이 사건의 파급력은 SpaceX 한 종목에 그치지 않는다. 역대 최대 IPO의 행방은 향후 기술 기업 상장 시장 전체에 영향을 미치는데, SpaceX가 2조 달러 밸류에이션을 유지하면 비슷한 비전 프리미엄을 가진 기업들의 IPO 밸류에이션이 올라갈 것이고, 지속 하락하면 수익성 없는 초대형 기술 기업에 대한 잣대가 훨씬 냉정해질 거다. 나는 이 종목에 대해 이렇게 제안한다. 나스닥 100 편입 직후 단기 트레이딩 기회는 있을 수 있지만, 이건 인덱스 기계에 베팅하는 것이지 기업 가치 투자가 아니라는 걸 인식해야 한다. 장기 투자를 고려한다면 최소한 2026년 Q3~Q4 실적을 확인하고, xAI 적자 축소와 Cursor 시너지가 가시화되는지를 본 뒤에 진입해도 늦지 않다. 가장 합리적인 타이밍은 FCF 흑자 전환이 가시권에 들어오는 2029~2030년쯤이라고 보며, 그때가 되면 스타십 상용화 여부와 xAI의 진짜 가치도 드러날 거다. 물론 그때 주가가 지금보다 높을 수도 있지만, 적어도 불확실성 프리미엄은 훨씬 줄어들어 있을 거다. 이 글은 정보 제공 목적의 분석이며 투자 권유가 아니다. 주식 투자에는 원금 손실 위험이 있으며, 모든 투자 결정은 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 한다.